文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存2197的立方根是多少，216的立方根是多少(cún)款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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