金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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