原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(f我国最穷的5个城市，哪一个省最穷àng)缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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