调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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