近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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