金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(ch中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单í)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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