2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义p>

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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