文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间流动性(xìng)分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　马云移民到哪国籍▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前(qián)提(tí)下(xià)，货(huò)币工具力度(dù)可能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一定的压力。此外，参考近(jìn)期(qī)票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业(yè)融(róng)出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng马云移民到哪国籍)加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出(chū)，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银(yín)行间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 马云移民到哪国籍