金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(y电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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