美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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