金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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