调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎ2l是多少毫升 2l是多少升ng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价(jià)2l是多少毫升 2l是多少升波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲2l是多少毫升 2l是多少升击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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