来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

　　2作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确rong>

　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议(yì)提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(d作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确à)势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。