金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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