金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xi纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同àn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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