大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增速(sù)持(chí)续(xù)不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去(qù)产能(néng)的(de)阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需(xū)将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(g海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ōng)较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场需关(guān)注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库(kù)预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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