文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金(jīn)利(lì)率下(xià)行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金(jīn)利率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动(dòng)性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据(jù)利率走势(shì)，预(yù)计信贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历(lì)史相对积极(jí)的水改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续(xù)政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁