来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处g>我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。