事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(z桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音hěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音>5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13