5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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