来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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