2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōkm是公里吗，1km等于多少公里ng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nukm是公里吗，1km等于多少公里ǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(km是公里吗，1km等于多少公里jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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