平安(ān)首(shǒu)经团(tuán)队：钟正生/张(zhāng)璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显(xiǎn)降温(wēn)，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)在于人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基本(běn)延续了(le)一季度的格局(jú)。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融资较去年同期有所(suǒ)下降，主因(yīn)债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的(de)剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债(zhài)额度，期间空档可能拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏(piān)弱，增量明显弱于历史(shǐ)同期(qī)均值(zhí)。各(gè)分项(xiàng)从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022信贷需求不足(zú)的结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)能有(yǒu)效(xiào)发(fā)力；另一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经济(jì)的(de)可持(chí)续性(xìng)，能够为企业贷(dài)款利率的(de)进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)影响(xiǎng)较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化(huà)也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民(mín)存款同比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小银行下调(diào)挂牌存款利(lì)率、银(yín)行(xíng)理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增，但结合基建(jiàn)相关高(gāo)频(pín)开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对(duì)实体经济(jì)支持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济(jì)环(huán)比(bǐ)增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对实体经济的(de)支持还是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中国名(míng)义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用(yòng)等方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到(dào)去(qù)年同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现(xiàn)乏力(lì)“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。从(cóng)分项(xiàng)看(kàn)：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月(yuè)社(shè)融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的(de)次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际(jì)回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币(bì)贷款(kuǎn)同(tóng)比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外融(róng)资和(hé)直接融资基本(běn)延续了一(yī)季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资同比缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖累新增社融(róng)。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融(róng)资、非金融企业境(jìng)内股票融资分别(bié)同比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企业贷款发行规模持续(xù)高(gāo)于(yú)去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民(mín)营企业(yè)债券融(róng)资支持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投放(fàng)使用(yòng)，相(xiāng)关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前(qián)置发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022年政府债融资(zī)的(de)总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当(dāng)。但不(bù)同之处在于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已(yǐ)经下(xià)达剩余批次的新增地(dì)方(fāng)债额度，而2023年(nián)截至5月(yuè)上旬仍未下(xià)发剩余批次的(de)地方(fāng)债额(é)度，且提前批的剩余发行额(é)度不及万亿(yì)。如果近期下达地方债额(é)度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地方政府项目(mù)额(é)度分配、预算(suàn)调整程序，剩余(yú)批次(cì)地方债(zhài)可(kě)能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能(néng)发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多增，持(chí)续(xù)对社(shè)融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年(nián)同(tóng)期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去(qù)年(nián)同(tóng)期低(dī)点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值(zhí)少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序(xù)，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿(yì)元(yuán)；

  中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022li>

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略低于(yú)18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历(lì)史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售(shòu)低(dī)迷(mí)使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面(miàn)，表(biǎo)内票据(jù)维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力(lì)，增(zēng)强(qiáng)其支持(chí)实体经济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一方面(miàn)，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大，这可(kě)能是(shì)驱动其(qí)变化的(de)主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落(luò)。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一(yī)方面，居民资(zī)产再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的首次同(tóng)比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费的规模(mó)可(kě)能较为有限。4月以来(lái)多家中小银(yín)行下调挂牌(pái)存(cún)款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结合其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对(duì)实体(tǐ)经济的支持力度(dù)可(kě)能有所(suǒ)减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标(biāo)出现了(le)下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比(bǐ)走弱），重大项目开工(gōng)金额同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果(guǒ)财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022