4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些>非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》