公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗>

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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