文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)向(xiàng)静(jìng)姝

　　美国经(jīng)济没有大问题，如果一定要从鸡蛋里(lǐ)面找骨头，那么(me)最大的问题既不是银(yín)行(xíng)业，也不是(shì)房地产，而是创投泡沫。仔细看(kàn)硅谷银行（以及类似(shì)几家美国中小银行）和商业地产的(de)情况，就会发现他们的问题其实来源相同——硅谷银行(xíng)破产和商业地产危机，其实(shí)都是创投泡沫(mò)破灭的牺(xī)牲品。

　　硅谷银行的(de)主要问题(tí)不在资产端，虽然他的资产期限过长，并且(qiě)把资产过于集中在一个篮(lán)子里(lǐ)，但(dàn)事实上(shàng)，次贷危机后监(jiān)管对银(yín)行特别(bié)是大银行的资本管制大幅加强，银行资产端(duān)的信(xìn)用(yòng)风险显(xiǎn)著降低(dī)，FDIC所有担保银行的一级风险资本充足(zú)率从次贷(dài)危机前的(de)不到10％升至2022年底(dǐ)的13.65％。

　　硅谷银行(xíng)的真正问题出在负债端，这(zhè)并不是他自己的问题，而是(shì)储户(hù)的问题，这(zhè)些储户也不(bù)是(shì)一般散户，而是硅(guī)谷(gǔ)的创投公(gōng)司和风(fēng)投(tóu)。创投(tóu)泡沫在快速加息中破(pò)灭，一(yī)二(èr)级(jí)市场出现倒挂，风(fēng)投机构(gòu)失血的同时从投资项目中撤资，创(chuàng)投(tóu)企业(yè)被迫从硅谷(gǔ)银行提取存款用(yòng)于补充经营(yíng)性(xìng)现金流，引发了一连(lián)串(chuàn)的挤兑。

　　所以，硅谷银(yín)行的问题不是“银(yín)行”的(de)问题，而是“硅(guī)谷”的问题。北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么trong>就连同时出现危机(jī)的(de)瑞信，也(yě)是(shì)在重仓(cāng)了中概股的对冲基(jī)金Archegos上出现了重(zhòng)大亏(kuī)损(sǔn)，进而(ér)暴(bào)露出(chū)巨大的(de)资产问题。硅谷银行的(de)破产对美(měi)国(guó)银(yín)行业(yè)来说，算不上系统性影响(xiǎng)，但对硅谷的创(chuàng)投圈、以及金融资本与(yǔ)创(chuàng)投企(qǐ)业深度结合的(de)这种商(shāng)业(yè)模式来说，是重大打(dǎ)击。

　　美国商业地产是创投(tóu)泡沫破灭(miè)的另一(yī)个受害(hài)者(zhě)，只不过叠加了疫情(qíng)后远(yuǎn)程办公的新(xīn)趋势。所(suǒ)谓的(de)商业地产危机，本质也(yě)不是房地(dì)产的问题(tí)。仔细看美(měi)国商业地产市场，物流仓储供不应(yīng)求，购物中(zhōng)心已是昨日(rì)黄花，出(chū)问题(tí)的是写字楼的空置(zhì)率上升和租(zū)金下跌。写(xiě)字楼空置(zhì)问题最突(tū)出的地区是湾(wān)区、洛杉矶和西(xī)雅图等(děng)信息科技公司集聚的西(xī)海岸(àn)，也(yě)是受(shòu)到了创(chuàng)投(tóu)企业和科技公司就业(yè)疲软(ruǎn)的(de)拖累。

　　我们(men)认为真(zhēn)正值得讨论的问(wèn)题，既不是(shì)小型银行的缩表，也不是(shì)地产的潜在信(xìn)用风险(xiǎn)，而是创(chuàng)投泡(pào)沫破灭会带来怎(zěn)样的连锁反应？这些反(fǎn)应(yīng)对经济系(xì)统会带(dài)来什么影响？

　　第一，无(wú)论从规模、传(chuán)染性还是影响范(fàn)围来(lái)看，创(chuàng)投(tóu)泡(pào)沫破(pò)灭都(dōu)不会带来系统性(xìng)危(wēi)机。

　　和引发08年金融危机的房地产(chǎn)泡沫对比，创投泡沫对银行(xíng)的影响(xiǎng)要小得多。大多数科创企业是股权融资，而不是(shì)债(zhài)权融资，根据(jù)OECD数据，截至2022Q4，股权(quán)融资(zī)在美国非金融企(qǐ)业融资中的占比为76.5％，债(zhài)券融资和贷款融资仅占(zhàn)比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计(jì)对(duì)科技(jì)企业的贷款(kuǎn)数据(jù)，但截至2022Q4，美国银行(xíng)对整体(tǐ)企(qǐ)业贷款占其资产(chǎn)的比例(lì)为(wèi)10.7％，也比科网时(shí)期的14.5％低4个百(bǎi)分点(diǎn)。由于科创企业和银行(xíng)体系的相对隔离(lí)，创(chuàng)投泡沫不会像次贷危(wēi)机一(yī)样，通过金融杠杆和(hé)影子银行(xíng)，对金(jīn)融系统形成毁灭(miè)性打击。

　　此(cǐ)外(wài)，科技股也不像房(fáng)地(dì)产是家庭和企业(yè)广泛持(chí)有的资产，所以(yǐ)创投泡沫(mò)破(pò)灭会带来硅(guī)谷和(hé)华(huá)尔街的局部财(cái)富毁(huǐ)灭(miè)，但不(bù)会(huì)带来居民(mín)和企(qǐ)业的广(guǎng)泛财(cái)富缩(suō)水。