美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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