事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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