4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(ch一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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