私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zu双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ò)指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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