文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点 alt="存款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点