调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yó50g是几两 50g是一两吗u)于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明50g是几两 50g是一两吗显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味50g是几两 50g是一两吗着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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