4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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