金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎ女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作o)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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