核(hé)心(xīn)观(guān)点:在(zài)当前经济恢(huī)复(fù)的(de)不确定性下，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股息收入和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)不(bù)错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，银(yín)行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率(lǜ)一(yī)方面意(yì)味着公司有较高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司(sī)估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投资(zī)的成本(běn)相对较低(dī)，长期(qī)持有还(hái)可以节(jié)税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高(gāo)，在市(shì)场(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大(dà)类资产的(de)投资收益来(lái)看，目前(qián)可投资的资产不多，收益(yì)率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的(de)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高(gāo)而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是(shì)股(gǔ)份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着大(dà)行(xíng)重定(dìng)价的(de)压力过去以及二(èr)三(sān)季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到(dào)来(lái)，资产端(duān)收(shōu)益(yì)率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置安(ān)全边际(jì)和性(xìng)价比较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的(de)分母也保(bǎo)证(zhèng)了其(qí)比较(jiào)高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中(zh中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ōng)特估后有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提(tí)示事件：经济下(xià)滑(huá)超预(yù)期，经济(jì)恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价》

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