4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gō一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ng)具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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