金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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