金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(s精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德hì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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