来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》>

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》