金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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