文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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