《基金经宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期理投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管(guǎn)理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容(róng)

　　上(shàng)期分享中（查(chá)看原文(wén)），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大的(de)背景是市场进入了战(zhàn)略相(xiāng)持阶段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布(bù)长期的产(chǎn)业政策，基(jī)调(diào)是清(qīng)晰的，但(dàn)那是(shì)诗和远(yuǎn)方，是(shì)战略性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会(huì)在(zài)巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光(guāng)，投资者总(zǒng)希望可(kě)以(yǐ)从(cóng)中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策者对(duì)宏观环境的(de)担(dān)忧(yōu)，对数字技术的批(pī)判，很多与会(huì)者收(shōu)获的可(kě)能不是清晰的(de)思(sī)路，而是(shì)在(zài)迷宫中又(yòu)多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有(yǒu)“五穷(qióng)、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说(shuō)法(fǎ)，谨(jǐn)慎的(de)A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的(de)理由是根据惯例，银(yín)行(xíng)保(bǎo)险等利好兑现后往往是市场(chǎng)开始调整的开始。A股(gǔ)投资历来(lái)是有季节性的(de)，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑(lǜ)到当前的(de)市场背景已(yǐ)经(jīng)和之前有很大的不(bù)同(tóng)。当(dāng)前市场进入战略僵持(chí)阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由(yóu)是(shì)除了(le)逻(luó)辑(jí)推演，很(hěn)多重要(yào)问(wèn)题很难用清晰的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的(de)投(tóu)资(zī)者往(wǎng)往是见好(hǎo)就收或者谋定(dìng)而后动，因此才有了上(shàng)述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市(shì)场(chǎng)已经提前(qián)交易了政策的方向，而且今年(nián)国内的政策(cè)本身也不(bù)是大开大(dà)合。新出台的政策更多地在落(luò)实上，较(jiào)少新(xīn)的提法。

　　第二(èr)，从外部(bù)看(kàn)，美联储依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数据(jù)传递的混乱信息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经(jīng)济和中特估(gū)依然既有(yǒu)政策(cè)、也有(yǒu)业绩或(huò)者有未来预期的业绩改善(shàn)，但短(duǎn)期(qī)游戏、传媒、中(zhōng)特(tè)估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是不争的(de)事实。除(chú)了这两条(tiáo)主线外，金融、消费(fèi)和公用事业(yè)有反(fǎn)弹，但难(nán)以成为持续的配(pèi)置主题，新能源崩坏的筹码预期也(yě)决(jué)定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四(sì)，从交易行为看，投(tóu)资(zī)者(zhě)并(bìng)未(wèi)形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具(jù)体表(biǎo)现为(wèi)，业(yè)绩(jì)出(chū)现一定修复(fù)和表现有韧性的金(jīn)融、中药(yào)、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒等表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此前(qián)也(yě)有一定表现。不(bù)过，随着业绩的(de)公布(bù)反而出(chū)现了一定的买预期(qī)卖现(xiàn)实(shí)的操作。当然，相(xiāng)对(duì)而言市场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳(wěn)定的一(yī)面，同样是业绩修复或(huò)有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和(hé)消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的(de)原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业盈(yíng)利(lì)仍(réng)在(zài)磨(mó)底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在(zài)于缺乏特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有所回调(diào)。中特(tè)估相关的基(jī)建、银行、石油、出版(bǎn)等(děng)板块盈(yíng)利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最(zuì)近市(shì)场调(diào)整(zhěng)的时候整体表现较好。在这(zhè)两(liǎng)条我(wǒ)们看好的全(quán)年(nián)主(zhǔ)线之外，市场部分定(dìng)价了(le)一季报行情，但核(hé)心(xīn)问题(tí)在于当前盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣(kòu)除金融和(hé)两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下(xià)滑，这意(yì)味着(zhe)短(duǎn)期(qī)盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅度(dù)都(dōu)相对有(yǒu)限。消费的盈(yíng)利有(yǒu)一定的修复，而市场由(yóu)于前期的悲观(guān)情(qíng)绪尚未对其定价，这可能(néng)蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰(xī)而明确的：政策关注产(chǎn)业升级(jí)和人的问题

　　近期国(guó)内也处于(yú)一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委会议和国常会相(xiāng)继召(zhào)开。决策(cè)层对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着(zhe)清醒的(de)认识，短(duǎn)期的工作重(zhòng)点是恢复和扩大(dà)需求，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会通(tōng)过低水(shuǐ)平(píng)的债务(wù)扩张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经(jīng)济的(de)产业升级，推进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化、融(róng)合化。

　　现代(dài)产业体系下的(de)融合发展

　　这(zhè)次财(cái)经委(wěi)会议(yì)的(de)一个(gè)新提法是(shì)“坚持三次(cì)产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级(jí)，不能当成‘低(dī)端产业’简(jiǎn)单退出”，这个提法(fǎ)很(hěn)重(zhòng)要。我们去年底强调(diào)接下来一段时间的政(zhèng)策需要强调均(jūn)衡(héng)性和系统(tǒng)性，才能形成经济发展(zhǎn)的(de)合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展(zhǎn)，但(dàn)是经济的运(yùn)行是一个完整的系统(tǒng)，生产和消费、实体(tǐ)经济(jì)和金融支(zhī)撑(chēng)、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服(fú)务(wù)等各方面(miàn)需(xū)要协调(diào)发展(zhǎn)，大(dà)家的信(xìn)心慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面地理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即使是芯片(piàn)这(zhè)么最高科技的领(lǐng)域，它的下游需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费电子(zi)产品中的手机、汽车、智(zhì)能(néng)家居等(děng)等，没(méi)有需(xū)求(qiú)的拉动，产业(yè)的发(fā)展就缺(quē)乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政策讨论(lùn)的一(yī)个(gè)重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生产拉动(d宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期òng)核(hé)心的企(qǐ)业家、作为人力(lì)资源(yuán)重(zhòng)点的人(rén)才(cái)、承载(zài)民族未来的新生人口、需要关注的老龄人(rén)口。当前中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动(dòng)要素拉动转向(xiàng)人力(lì)资源拉动，技(jì)术创(chuàng)新成为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能力(lì)取(qǔ)决于制度保(bǎo)障(zhàng)下的主观能(néng)动(dòng)性，在(zài)经历(lì)了过(guò)去几(jǐ)年的非(fēi)常态之后，在内外部不确定性的制约下，如(rú)何让当前每个主体充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动性，是政策(cè)的重(zhòng)心(xīn)。以人工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可能能(néng)够帮(bāng)助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差(chà)距，这需要从一个更高的(de)角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投(tóu)资路(lù)径

　　5月的(de)市(shì)场，看起来是(shì)战略(lüè)僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政(zhèng)策(cè)力度和效果有多大、盈利能否(fǒu)实(shí)质性的反(fǎn)弹、经济复苏(sū)的斜率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的(de)潜在风险(xiǎn)到底(dǐ)有多(duō)大、美联储到(dào)底下一(yī)步(bù)面(miàn)临(lín)的是什(shén)么(me)样的经济形势等(děng)，投资者希望(wàng)渐次判断(duàn)上述一(yī)系列的重要问题的程度，并据此进行布局(jú)。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月(yuè)交易(yì)机(jī)会可能更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能(néng)是(shì)一个布局的好阶段，而未必会(huì)是收获的(de)阶(jiē)段。投资者需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲(fēi)特(tè)历次股(gǔ)东大会上(shàng)看(kàn)到价值投资(zī)者很重要的一个特(tè)质，即(jí)我们提倡的“道(dào)”。市场的乱是(shì)暂(zàn)时的(de)，随着事实的(de)清晰(xī)，投资路(lù)径也将会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产业视角(jiǎo)做了(le)一下梳(shū)理，供投资者(zhě)参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的(de)上限是(shì)产业现代(dài)化，科技自(zì)主可用，数字化、高(gāo)端化与(yǔ)智能化是(shì)明(míng)确的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局(jú)。投资的(de)下限是避免系统(tǒng)性的风险，在现(xiàn)代(dài)化的(de)产业转型中，当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风险和未来跟不上历史步伐(fá)的(de)产业(yè)是不能(néng)进行战(zhàn)略布(bù)局的。投资的中(zhōng)间状(zhuàng)态(tài)是周期与消费行业，是战(zhàn)术(shù)性的布局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南(nán)开大学经济学博士，清(qīng)华大学管理科(kē)学(xué)与工程博士(shì)后。学(xué)术(shù)研究与(yǔ)教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走势(shì)、金融产(chǎn)品分析等实(shí)务领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来(lái)，一(yī)直(zhí)致(zhì)力于在(zài)周期波(bō)动的框架内(nèi)运用(yòng)财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观经济(jì)的运行，将中国(guó)经济看作一份(fèn)资产，通过资本资产定价的方式来确定其价(jià)值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职(zhí)博时(shí)基金(jīn)，负责宏(hóng)观策略、宏观政策(cè)、大类资产配置与择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学(xué)士，上海财经(jīng)大学经济(jì)学硕士、博士，中国社科院经济(jì)学博(bó)士(shì)后，学术(shù)论文多发(fā)表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

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