4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(r横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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