5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认三公分是多少厘米 三公分是多少毫米识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加三公分是多少厘米 三公分是多少毫米相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理三公分是多少厘米 三公分是多少毫米王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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