4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(hu戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时í)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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