美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

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　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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