近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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