事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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