文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　50g是几两 50g是一两吗提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧(j50g是几两 50g是一两吗iù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 50g是几两 50g是一两吗