事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(x卯怎么读，卯足劲是什么意思解释íng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　卯怎么读，卯足劲是什么意思解释g alt="存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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